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【药企优选】逸舒制药(832796):化药中成药双轮驱动,未来业绩成长可期

发布时间:2024-09-22 14:42 相关企业:广东逸舒制药有限公司

【新三板智库*天风证券新三板优秀企业联合调研】

调研方式:实地调研

调研地点:肇庆市鼎湖区城区工业区

调研对象:逸舒制药董秘黄腾

调研时间:2017.5.24

注:感兴趣的投资者可与我联系

公司基本情况

1.公司简介

广东逸舒制药股份有限公司(简称“逸舒制药”)成立于2000年10月,主营产品为化药、妇科中药的研产销。逸舒制药拥有10项发明专利、18项实用新型专利及8项外观专利,并持有84个药品注册批件。公司几大主打产品包括妇炎康片(中药)、盐酸左氧氟沙星胶囊、氯雷他定片、奥美拉唑肠溶胶囊,在各自细分领域具备优势。

公司于2015年7月16日挂牌,总股本8,771万股,其中流通股本3,088.68万股,市值6.28亿元。董事长黄庆文持股63.3%,为公司控股股东。

2.公司的财务数据

公司自2014年以来,营收规模保持了较快速增长,从8,073.57万元上升至2016年的14,542.58万元,主因是公司通过渠道拓展或外部收购,其多个主打产品的销售收入实现了快速增长;销售毛利率方面,公司自2014年以来综合毛利率基本维持在49%以上,显示出公司产品在各自细分领域具备一定竞争优势。净利润方面,公司的扣非归母净利润增长同样迅速,从1,597.58万元上升至2016年的2,761.88万元,公司的盈利质量不断提高。

中小型化药企业的投资价值

在品种策略方面,有竞争力的中小药企可归为三类:

少数强势品种类:该类药企通过前期研发或外延并购获得了大市场空间的强势品种,尽管种类不多,但少数强势品种足够保证其未来数年业绩增长。从投资角度来看,该类公司发展路径较明晰、投资难度不大,可能难获得较高的投资溢价。

专研特色品种类:该类药企聚焦于“适应症人群相对较小、研发难度相对较高、化药巨头参与度不高”的特色药,一方面可避开大部分化药巨头的直接竞争;另一方面由于存在技术壁垒、产品利润率较高,也能为公司带来显著利润。该类公司具备核心技术优势,再配以渠道,具备一定成长空间与投资价值,但值得注意的是,其潜在的研发失败风险也可能导致重大损失。

品种丰富类:该类药企拥有一系列相对优势品种,单个优势品种的营收贡献均不突出(药品或整体市场规模不大,或所在市场竞争激烈、市占率相对不高),但由于品种较丰富,各药品营收叠加后,药企仍能取得较高的总营收规模,以及一定的增长空间,其投资价值需要具体分析。逸舒制药属于该类型。

公司核心竞争力分析

(一)核心产品

1.妇炎康片(中药):高市场空间品种,疗效优势显著

中国妇女患妇科疾病的人数达2.8亿,妇科疾病用药市场广阔,2015年市场规模约为388.4亿元,预计2017年将超过400亿元,且未来几年仍将维持14%的年均增速。妇科疾病可分为6大类,其中妇科炎症是最常见疾病,占整个妇科中成药市场的41.8%,年销售额约为166.6亿元。与其它疾病治疗以化药为主的特点不同,妇科用药以中药为主(市场份额远大于妇科西药),因其具有综合治疗、有益补等优点,且符合中国女性用药习惯。

公司于2015年收购德鑫制药,德鑫制药专注于妇科中成药,其主打产品为德鑫妇炎康片,该药在妇科炎症疗方面疗效显著,属于与妇科千金片、金鸡胶囊等齐名的妇科中药品牌产品。德鑫制药妇炎康片主要走药店终端,根据米内网数据,在统计的22个城市4,500家药店中,德鑫制药妇炎康片占妇炎康全部剂型销量的30%以上。

2.盐酸左氧氟沙星胶囊:拥特殊规格,推广优势明显

盐酸左氧氟沙星胶囊属于抗生素,用于治疗呼吸系统感染、生殖系统感染等,该药已入国家甲类医保目录、国家低价药目录。

逸舒制药拥有盐酸左氧氟沙星胶囊的规格优势,有利于未来营收的持续增长。盐酸左氧氟沙星依不同适应症,每次用量分别为0.25g或0.5g或0.75g,其中0.25g规格是唯一能对应所有适应症进行整粒服用的规格,患者选用该规格服用更方便,因而在推广上有明显优势。持有0.25g规格胶囊生产批件的企业目前全国仅两家,逸舒制药为其中一家。

3.氯雷他定片:先发优势奠高知名度,市占率居全国前4

氯雷他定片是一种高效、作用持久的三环类抗组胺药,为选择性外周H1受体拮抗剂,可缓解过敏反应引起的各种症状。氯雷他定片属于甲类非处方药,列入国家基本药物目录,国家甲类医保目录及国家低价药目录,预计该药2016年市场规模超过3亿元。

公司的氯雷他定片上市较早,通过先发优势在行业内树立起较高的品牌知名度,2013年被认定为广东省著名商标,预计在全国城市零售药品市场占据5%左右的市场份额。

4.奥美拉唑肠溶胶囊:临床反应效果最优之一,增速大

奥美拉唑肠溶胶囊是治疗消化性溃疡的的代表药物,入国家甲类医保目录、国家基药目录。该药品的技术壁垒相对不高,目前国内共110余家药企持有奥美拉唑肠溶胶囊注册批件,市场竞争激烈。

公司优势在于,早在2004年便对该药进行立项研究,2010年取得药监局的药品生产批文。由于采用了质量较好的原料和辅料,并应用先进生产工艺,公司产品的临床反应效果较好。公司奥美拉唑肠溶胶囊由于前期产能问题限制了其营收,在新厂投产后,预计未来2年营收增速将达30%左右。

5.化痰消咳片:国内龙头,目前受限原料供应

化痰消咳片是止咳化痰的中成药,主要原材料紫花杜鹃的生产地为广东肇庆及周边地区。目前,国内拥有化痰消咳片注册批件的公司仅3家,逸舒制药为其中一家。公司拥有化痰消咳片检验方法发明专利,独家使用高于国家标准的产品质量标准,通过先进的自动控制提取系统,有效保留了原材料有效成分,产品质量优势明显。

需注意的是,由于原材料紫花杜鹃的供应量存在一定不足,因此影响了公司化痰消咳片的营收规模。未来公司将加强原材料管控,化痰消咳片的营收贡献有望提高。

(二)10年经营,初步建立起渠道资源优势

公司用10余年时间,已实现全国性销售布局,销售网络覆盖全国22个省份、4个直辖市和5个自治区,与4,000多家经销商、客户建立起长期合作关系。具体区域方面,公司已完成对华南、华东地区大部分终端药店的铺货。

终端客户方面,公司以药店为主要终端销售市场,终端药店与终端医院客户的比重为9:1。公司拥有丰富的药店客户资源,覆盖了大参林、海王、老百姓、吉林大药房、济南漱玉平民连锁等国内大部分百强连锁药店。

公司后续发展:产能释放+项目储备丰富+打造妇科医疗平台

存量方面,由于原工厂产能限制,公司原有部分药品产量不足,影响了其市场销量。公司目前在肇庆市高新区凤岗工业园建设新厂房,预计2017年投产。新厂房为原厂房产能的3倍,不仅能完全释放原有药品的潜在需求,也能对未来上市的药品提供有力生产保证。

增量方面,公司持有84个药品注册批件,批件储备丰富,其中有多个批件品种尚未上市,消炎利胆片、夏桑菊颗粒、咳特灵胶囊、感冒清胶囊等品种,均为有一定市场容量较大的品种,上市后有望丰富公司品种,继续推动业绩增长。

长期规划方面,公司计划进行品牌塑造,打造妇科相关医疗平台,除重点营销推广妇炎康片,还会加大对其它妇科中药品种的研发,并可能引入终端医疗资源,前景具备可期待性。

附:新厂房建成后,中药材年提取能力从48吨增加至2048吨,胶囊剂产能从8,000万粒增加至38,000万粒,片剂产能从现有的20,000万片增加至70,000万片,颗粒剂产能从1,000万袋增加至11,000万袋。

文/医药研究员*文天宇

TEL18814093235

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